Liquidità in Europa

Ultimamente si è focalizzata molto l'attenzione sulle operazioni di gestione della liquidità della Banca Centrale Europea, soprattutto dopo che si è verificato un aumento considerevole delle riserve in eccesso in deposito overnight presso l'istituto centrale. Questo è stato da molti letto in maniera errata come la prova che le banche non stiano usando i fondi a cui hanno avuto accesso tramite la LTRO a tre anni di dicembre. Sono così usciti nei giorni scorsi alcuni report che chiariscono molto bene il funzionamento di queste operazioni, uno di questi è un report Citibank che cerca di fare un po' di luce sull'argomento.

Innanzitutto il report descrive quali sono al momento le operazioni di mercato aperto con le quali la BCE immette liquidità nel settore bancario, che sono essenzialmente le operazioni di rifinanziamento (MRO e LTRO), gli acquisti di covered bonds effettuati tramite il programma apposito (che hanno comunque una rilevanza limitata al momento) e la Marginal Lending Facility (anche questa di rilevanza limitata al momento). Una volta emessa liquidità nel settore bancario, questa liquidità può prendere principalmente tre strade: rimanere sui conti delle banche in qualità di riserve non remunerate, essere depositata giornalmente tramite la Deposit Facility (con un rendimento dello 0.25%) oppure in quelli che vengono definiti Autonomous Factors ovvero banconote in circolazione, saldi di conti degli stati presso le banche centrali nazionali a cui vanno dedotti le operazioni ELA (come quelle di Grecia ed Irlanda) ed gli acquisti tramite il programma SMP. Risulta evidente che a livello aggregato, una volta immessa liquidità nel settore bancario, questa deve per forza riversarsi in uno di questi tre settori, in quanto il settore bancario non ha alcuna possibilità di rimuovere questa liquidità. Se quindi una singola banca userà questa liquidità per comprare titoli di stato, prestare ad altre banche ecc ecc, questo non cambierà il totale di liquidità del sistema. Se ne deduce quindi che l'ammontare depositato presso la BCE per mezzo della Deposit Facility non è un indicatore di come vengono effettivamente utilizzati i fondi resi disponibili dalla LTRO.

La spiegazione data da Mario Draghi è che le banche che hanno avuto accesso ai fondi tramite LTRO non siano le stesse che utilizzano la Deposit Facility. E' quindi probabile che ci siano da una parte banche con difficoltà riguardanti la liquidità che accedono alle operazioni LTRO, dopodichè i fondi così ottenuti finiscono presso altre banche che si rivolgono alla Deposit Facility per ottenere un rendimento (seppur minimo) da questi fondi. A tal proposito il report Citibank mette in evidenza due grafici molto interessanti.

Nella figura 6 è evidente come il ricorso alle operazioni di finanziamento (MRO,LTRO) sia sempre più un'esclusiva delle banche appartenenti ai paesi periferici, mentre dalla figura 7 è evidente che i fondi finiscono a banche degli altri paesi dell'area euro, le quali utilizzano la Deposit Facility.

Il report poi mette in evidenza come con la decisione di dimezzare le riserve presa l'8 dicembre ma entra in vigore solamente oggi porterà probabilmente ad un ulteriore aumento del ricorso alla Deposit Facility, mentre importante sarà anche vedere come e quanto le banche utilizzeranno la prossima LTRO a tre anni in programma il 28 febbraio.